スペースX（SPCX）IPOは割高か？PSR相関と「ナラティブPSRモデル」で評価

はじめに

IPO申し込みの画面を開いて、ふと止まった。

ティッカーシンボルは「SPCX」。社名欄には「Space Exploration Technologies Corp.」と書いてある。

スペースX、ではない。

ブランド名は「SpaceX」だが、法人の正式名称は「スペース・エクスプロレーション・テクノロジーズ」だった。CEOのイーロン・マスクが「テクノロジーズ」という言葉を社名に残した理由を、少し考えた。ロケット会社でも宇宙会社でもなく、技術会社として自分たちを定義していること。それだけで、すでにナラティブが動いている。

申し込みボタンは押した。もちろん。お祭りには参加するのが礼儀だと思っている。だが、「参加する」ことと「妥当だと思う」ことは別だ。よく「お祭りだから買う」「イーロン・マスクだから買う」と言われるが、それだけで大金を投じるのはさすがに不誠実だ。自分が何に賭けているのか、せめて言語化しておきたい。

そもそも、SPCXのような銘柄を「高い」「安い」と言うとき、私たちは何を基準にしているのだろうか。PER（株価収益率）は赤字企業には使えない。DCF（割引キャッシュフロー法）は仮定次第で何億ドルにでもなる。結局、スタートアップや高成長銘柄の評価は、どこかで「物語」を数字に翻訳する作業になる。この記事は、その翻訳作業をできるだけ正直に、そしてだいぶ厳しくやってみた記録である。

「史上最大のIPO」という言葉の重さ

日本の個人投資家でも、SPCXのIPO抽選にはSBI証券・楽天証券・みずほ証券を通じて参加できる。申込の手続きや締め切り、資金の準備といった実務は記事末尾の「現金を用意しておく話」でまとめて扱う。ここではまず、そもそもこのIPOがどれほど異常な規模なのか、その「重さ」を掴んでおきたい。

今回の資金調達額は最大750億ドル（IPO前の企業価値8,000億ドルとは別）。2019年のサウジアラムコ（約290億ドル）を軽く超え、史上最大のIPOになる。上場時の時価総額は1.75兆〜2兆ドルとされている。数字が大きすぎて実感が薄れる。だからこそ、物差しが必要だ。

調達額750億ドル、企業価値8,000億ドル、そして時価総額1.75兆ドルという桁。この手の数字は、もはや「お金」というより「現象」に近い。1.75兆ドルは、1ドル155円で換算すれば約270兆円。日本の名目GDP（約600兆円）の半分近くになる。一企業の時価総額が、一国の経済規模と比べられる水準に達している。

ここで重要なのは、「調達額」と「時価総額」を混同しないことだ。調達額750億ドルは「今回市場から集める現金」、時価総額1.75兆ドルは「会社全体の値段」だ。メディアではよく両者が混ざるが、PSR（時価総額÷売上）を計算するときに使うのは後者だ。この区別を曖昧にしたまま「高い」「安い」を論じても、話はかみ合わない。

そしてもう一つ。史上最大規模の上場でありながら、SPCXはロードショーを経ずに1株135ドルという固定価格を事前に提示した。通常の米国IPOは価格レンジを提示し需要を見て最終価格を決めるが、今回はそのプロセスをスキップした。「需要を探る必要もないほど売れる」という自信、と読むこともできるし、「価格発見のプロセスを市場に委ねる気がない」というナラティブの強さ、とも読める。いずれにせよ、これ自体がすでに「物語の側面」を帯びている。

PSRという物差しで見ると

赤字企業や成長初期の企業を評価するとき、PER（株価収益率）は機能しない。利益がなければ割れないからだ。そこで使うのがPSR（株価売上高倍率）。時価総額を年間売上高で割った数値で、「売上1円に対して市場が何円を払っているか」を示す。一般にPSR20倍超は「割高」とされる水準。S&P500全体の中央値は約3.3倍。

PSRが便利なのは、「赤字でも計算できる」点だ。売上はどんな企業にもあるから、PERが使えない高成長銘柄でも一応の物差しになる。しかしここに落とし穴がある。PSRは「売上」しか見ておらず、「その売上がどれだけ利益に変わるか」を無視する。だから本来、PSRは利益率とセットで読まなければ意味がない。営業利益率40%の企業と５%の企業が同じPSR20倍なら、前者は割安、後者は割高のはずだ。この、「本来なら利益率で補正されるべきPSR」が補正されずに放置されているとき、そこに「説明されていない何か」が潜んでいる。その「何か」こそが、この記事の主題だ。

2025年通期の売上高は187億ドル（S-1で$18,674M）。上場時の時価総額を1.8兆ドルとすると、PSRは約96倍になる（1.8兆÷187億≒96）。仮に評価額を2兆ドル、あるいは上場初日に人気が集中して跳ねた場面を想定すれば、PSRは容易に115倍を超えてくる。本稿ではこの約96〜115倍という高PSRが、果たして割高なのかを検証していく。

銘柄	PSR（TTM, 2026年6月概算）
SPCX（推定）	約96〜115倍
PLTR	約95倍
NVDA	約23倍
AMD	約22倍
ASML	約14倍
GOOGL	約10.6倍
AAPL	約10倍
MSFT	約10倍
AMZN	約3.7倍

主要テック株とPSRを並べてみる

この表を並べてみると、背筋が少し冷える。生成AI革命の中心にいて売上を爆発的に伸ばしているNVDAですらPSRは約23倍。製造装置で独占状態に近いASMLでも約14倍。成熟した高収益ビジネスを持つGOOGL・AAPL・MSFTは10倍前後、薄利の巨大小売を抱えるAMZNはたったの3.7倍だ。その中で、SPCXは唯一100倍前後の領域にいる。隣りに並ぶのは、同じく「未来の物語」を売るパランティア（PLTR、約95倍）だけだ。

もしPSRが「合理的な20倍」まで収縮するなら、単純計算で売上は約5倍（187億→約900億ドル）にならなければならない。StarlinkとStarshipがどれだけ勢いを付けても、数年で売上を5倍にするのは容易ではない。つまり、現状の価格を正当化するには「売上が追いつく」か「PSRの高さが維持される」かのどちらかが必要だ。ところが、その「PSRの高さが維持される理由」を財務指標だけで説明しようとすると、すぐに行き詰まる。

NVDAですら23倍。SPCXは100倍前後。数字の上では、バリュエーションとしては説明が難しい水準にある。だが、「説明が難しい」と「間違っている」は同じではない。市場が100倍を付けている以上、そこには何らかの「理屈」があるはずだ。その理屈を数字で追いかけてみる。

定量相関が崩れたところ

ここで一度、手を動かしてみることにした。「高PSRには高PSRなりの理由があるはずだ」という直感を、相関係数という数字で裏取りしようと考えたのだ。母集団に選んだのは、半導体主要銘柄（NVDA・AMD・AVGO・TSM・MU・ASML）と、Magnificent 7のうちNVDAを除く6銘柄（AAPL・MSFT・GOOGL・AMZN・META・TSLA。NVDAは半導体銘柄側に含めて重複を避けた）、そしてPLTRとSPCXを加えた計14銘柄である。いずれも「市場が未来に期待している」と言われがちな銘柄群だ。

教科書的な仮説はシンプルだ。PSR（株価売上高倍率）が高い銘柄は、(1)売上の伸びが速いか、(2)利益率が高いか、(3)その両方を兼ね備えている――そのどれかで説明できるはずだ、という仮説である。実際、SaaSの世界では「Rule of 40（売上成長率＋営業利益率が40%を超えていれば優良）」という経験則がよく使われる。もしこの経験則が効いているなら、Rule of 40の数値とPSRはきれいな正の相関を描くはずだ。

ところが、14銘柄でPSRと各財務指標の相関係数を計算してみると、仮説はあっさり裏切られた。

PSRとの相関	係数
売上成長率	+0.20
営業利益率	−0.08
Rule of 40（成長率＋利益率）	+0.07

数字を読み解く――利益率はむしろマイナス

数字を読み解いてみる。相関係数は−1から+1の範囲を取り、+1に近いほど「一方が増えればもう一方も増える」という強い正の関係を意味する。一般に、絶対値が0.7を超えれば「強い相関」、0.4〜0.7で「中程度」、0.2前後では「ほとんど関係がない」と解釈される。つまりここで出た数字は、売上成長率（+0.20）でさえ「気休め程度」、営業利益率に至っては符号がマイナス（−0.08）――利益率が高いほどPSRがわずかに下がるという、直感に真っ向から反する結果だった。

Rule of 40（+0.07）はほぼゼロ。SaaS投資家が信奉してきた経験則は、この14銘柄の前ではまったく機能しなかった。念のため言い添えておくと、これはサンプル数14という小さな母集団での話であり、統計的に厳密な検定に耐えるものではない。それでも、「財務指標でPSRを説明する」というアプローチが手応えなく空振りした、という感触だけは確かに残った。

財務で説明できないなら、何が動かしているのか

ここで普通なら「やっぱりバリュエーションは説明できない、市場は非合理だ」と結論して終わる。だが私は、その結論にどうしても納得できなかった。市場参加者の総体が、何の理屈もなく100倍ものPSRを付け続けるとは思えない。財務指標で説明できないなら、財務諸表に載っていない何かが効いているはずだ。説明変数が足りないだけで、相関そのものが存在しないわけではない――そう考えたとき、20年以上前の、まったく畑違いの記憶が頭をよぎった。

財務指標では説明できない。では、何がPSRを動かしているのか。その答えを、私は財務の教科書ではなく、90年代のJ-POPの中に見つけることになる。

オケヒ理論という原体験

1990年代、ビーイング系アーティストが日本の音楽シーンを席巻していた時代の話をしたい。当時、レコード会社のビーイングが手がけたアーティスト群――B’z、ZARD、大黒摩季、WANDS、T-BOLAN、ZYYG、FIELD OF VIEW、DEEN、そしてTUBE（厳密にはビーイング系の括りには諸説あるが、あのサウンドの空気を共有していた）――は、合計で数えきれないほどのミリオンヒットを叩き出した。オリコンのトップ10をビーイング系だけで占拠する週すらあった。今思えば異常な時代である。

あの頃、私と音楽好きの後輩との間で、完全に独自の――そして極めて非科学的な――「理論」が共有されていた。曲の中にオーケストラルヒット（オケヒ）が何回入るかで、その曲の売上枚数がだいたい予測できる、というものだ。断っておくが、これは業界の誰かが言っていた話ではない。当時の私たちが、酒の席のノリで編み出した完全な俗説である。

やり方はこうだ。新曲がラジオやテレビで流れる。私たちは耳を澄ませて、オケヒが鳴るたびに指を折って数える。サビ前の「ジャン！」、転調の瞬間の「ジャジャーン！」、ラストサビでの畳みかけ――オケヒが鳴るたびに「来たー！」と大笑いし、規定数を超えると「はい、これ100万枚超えたわ！」と勝手に盛り上がる。とりわけ私たちの中で評価が高かったのは、「ジャジャジャ、ジャジャジャ」と三連符で畳みかけるように連打されるオケヒで、あれが決まった曲こそ至高だと本気で信じていた。バカげた遊びだが、不思議とそこそこ当たった。少なくとも、私たちの体感では。

具体的に思い出してみる。B’zで言えば「ZERO」のサビのシメや、初期の「君を今抱きたい」あたりで、松本孝弘のギターリフを切り裂くようにオケヒが差し込まれた（編曲家の明石昌夫が初めてオケヒを使ったのもB’zの楽曲だったという）。ZARDなら「こんなにそばに居るのに」の間奏からラストサビにかけて、坂井泉水の透明な歌声の裏で荘厳なオケヒが鳴る。大黒摩季の「DA・KA・RA」に至っては、イントロからサビ前、サビ中、間奏、アウトロまで、ほとんど乱用と言っていいレベルでオケヒが差し込まれていて、私たちのカウンターは振り切れた。T-BOLANの「じれったい愛」では、サビではなくBメロにオケヒがそっと忍ばせてあった。サビ頭やサビ終わりに置かれることが圧倒的に多いオケヒを、あえて変則的な場所で鳴らす――そういう編曲家の判断のひとつひとつに、私たちのカウンターは反応していた。そのどれもが、私たちの「カウンター」を確実に回したのである。

そもそもオケヒとは何か

オケヒとは、オーケストラが一斉に「ジャン！」と鳴るサンプリング音源の一種だ。その源流をたどると、サンプリングされた元ネタはストラヴィンスキーのバレエ音楽『火の鳥』、それも終盤の「魔王カスチェイの凶悪な踊り（Infernal Dance）」冒頭の強烈な総奏の和音だとされる。これがFairlight CMIというサンプラーに「ORCH5」というプリセット音色として取り込まれ（一説には元の音程から短6度下げて収録されたという）、ヒップホップやテクノ、そして80〜90年代のポップスで爆発的に多用された。世界で初めてこの音をポップスに持ち込んだのはアフリカ・バンバータの「Planet Rock」（1982年）だと言われている。要するに、オーケストラ全体の「うねり」を一音に凝縮したサウンドだ。

なぜオケヒの数が売上と相関したのか

では、なぜオケヒの数が売上と相関した（ように見えた）のか。今あらためて言語化すると、こういうことだと思う。オケヒが多い＝アレンジの中でキャッチーさの密度が高い＝リスナーの感情を揺さぶる仕掛けが多い＝記憶に残り、結果として売れる。 オケヒの数そのものに魔法があるわけではない。オケヒは、その曲にどれだけの「感情的エネルギー」と「ドラマを作ろうとする意志」が込められているかを映すプロキシ変数だったのだ。編曲家がその曲に賭けた熱量の、目に見える代理指標。

ここが肝心なところだ。売上を予測していたのは、メロディの良し悪しでも、歌詞の深さでも、演奏の巧拙でもなかった。少なくとも私たちのカウンターが拾っていたのは、もっと表層的で、もっと定量化しやすい「ドラマ演出の密度」だった。本質的な品質ではなく、「この曲はすごいぞ」という送り手の宣言の強さを、私たちはオケヒの数として数えていたのである。

SPCXのPSRを眺めながら、私はこの感覚を完全に思い出した。財務指標という「本質的な品質」を測る物差しが効かないのなら、オケヒを数えたときのように、物語の強度＝ドラマ演出の密度を測ればいいのではないか。SPCXという「曲」に、イーロン・マスクという編曲家は、いったい何発のオケヒを仕込んでいるのか。そう考えた瞬間、財務分析が急に音楽の話に見えてきた。

物語スコアがPSRを説明する

思いつきを検証可能な形に落とし込む。私は14銘柄それぞれに、財務とは独立した「ナラティブスコア」を付けることにした。採点基準は二つ。(1)その企業が掲げるビジョンの壮大さ（人類の未来を変えると本気で言えるか）、(2)現在の財務に現れていない「将来オプション」をどれだけ市場が織り込み得るか。この二軸を総合し、0〜10の整数で主観的に採点した。完全に定性的で、恣意性は否定しない。だが、オケヒを指で数えていたあの頃と、やっていることの本質は同じだ。

たとえばSPCXには、宇宙輸送・衛星通信・AIインフラ・フィジカルAI・火星移住という五つの巨大な物語が同居している。これはスコア満点級だ。PLTRも「AIで国家と企業の意思決定を握る」という強烈な物語を持つ。一方、AMZNは巨大企業だが、その事業（小売と物流）は「もう見えている未来」であり、ナラティブの伸びしろは相対的に小さい――そう判断してスコアを低めに振った。こうして全14銘柄を採点し、PSRとの相関を取り直した。

結果がこれである。

PSRとの相関	係数
ナラティブスコア	+0.67
売上成長率	+0.20
営業利益率	−0.08

ナラティブスコアとPSRの相関は+0.67。 売上成長率（+0.20）や営業利益率（−0.08）を圧倒的に上回り、「中程度から強め」の正の相関を示した。財務指標がことごとく空振りした母集団で、主観で付けたはずの物語スコアだけが、PSRをきれいに説明してしまったのだ。これはオケヒの再来だった。本質的な数字ではなく、「ドラマ演出の密度」が価格を予測する。20年越しに、同じ構造が目の前に現れた。

「成長期待の言い換え」ではないのか

さらに念を入れて、「ナラティブスコアは結局のところ成長期待の言い換えにすぎないのではないか」という反論を潰しにかかった。もしそうなら、ナラティブスコアと売上成長率は強く相関するはずだ。ところが両者の相関はわずか+0.06。ほぼ無相関だった。つまり市場は、足元の成長率とは独立した次元で、「数字にまだ現れていない未来の物語」そのものに対してプレミアムを払っている。物語は、成長率の代理変数ではない。物語は、それ自体が独立した価格決定要因なのだ。

この一連の分析を、私は「ナラティブPSRモデル（通称ビーイングモデル）」と名付けることにした。定量では測れないものを、あえて定性スコアという数字に変換し、回帰に通す。統計の作法からすればサンプル数も少なく、スコアの客観性も担保されていない、我ながら相当に雑なモデルだ。それでも、現実のPSRに対する説明力は、教科書通りの財務指標を明確に上回った。雑だが、効く。オケヒ理論がそうだったように。

ナラティブPSRモデルでSPCXを評価する

では、このビーイングモデルを使って、当のSPCXを採点してみよう。SPCXのナラティブは、大きく五つの物語軸に分解できる。一つずつ「何発のオケヒが鳴っているか」を確かめていく。

物語軸	内容	強度
宇宙輸送	Starship再使用で打上コストを桁違いに低減	実績あり
衛星通信	Starlinkが営業利益44億ドル。唯一の黒字源	最も堅い
AIインフラ	xAI統合で軌道上AIデータセンター構想	構想段階
フィジカルAI	テスラFSD＋Optimus＋衛星データのGrok統合	進行中
火星・多惑星	「人類を多惑星種族に」	純粋オプション

五つの軸を眺めると、SPCXのナラティブの構造がはっきり見える。足元のキャッシュを稼いでいるのはStarlink（衛星通信）ただ一つであり、残りの四軸――宇宙輸送の低コスト化、AIインフラ、フィジカルAI、火星移住――は、程度の差こそあれ「これから」の物語だ。言い換えれば、SPCXは一発の確実なオケヒ（Starlink）と、四発の「鳴るかもしれない」特大オケヒを同時に仕込んだ曲なのである。これだけ演出を詰め込んだ曲は、私の知る限り他にない。だからナラティブスコアは文句なしの満点級になる。

回帰式に当てはめると理論PSRは65倍

そこで、先ほど14銘柄から導いた回帰式 PSR = −48.1 + 11.3 × ナラティブスコア に、SPCXのスコア10を代入してみる。すると理論PSRは −48.1 + 11.3 × 10 = 64.9、おおよそ65倍と出る。これはモデルが「SPCXほどの物語なら、このくらいのPSRは正当化できる」と言っている水準だ。65倍という数字自体、NVDAの約23倍と比べれば法外に高い。物語の力を最大限に織り込んでも、なお65倍が上限なのだ。

ところが現実のSPCXのPSRは、推定で96〜115倍。物語の力を満点で見積もったモデルの理論値（65倍）を、さらに50%以上も上回っている。 オケヒを限界まで数えても、まだ説明がつかない。市場は「最強のナラティブ」に対する正当なプレミアムの、そのまた上を払っている。これが、ビーイングモデルがSPCXに突きつけた最初の警告だった。

3シナリオで正当化できる時価総額を試算する

もう少し解像度を上げる。五つの物語軸それぞれに「実現確率」を主観で割り当て、弱気・基本・強気の三シナリオで「正当化できる時価総額」を試算してみた。確率の置き方そのものが恣意的なのは承知のうえで、思考実験として付き合ってほしい。なお下表の「目標時価総額」は、目標PSR×各シナリオの想定売上で算出している。物語が前進すれば売上も伴って伸びるはずだ、という前提を置いているため、想定売上はシナリオごとに異なる（弱気＝現状横ばいの187億ドル、基本＝約244億ドル、強気＝約341億ドルを逆算的に仮定）。「PSRだけが動いて売上は不変」という単純計算ではない点に注意してほしい。

シナリオ	実現確率の想定	目標PSR	目標時価総額	現状からの変化
弱気	衛星通信85%、AI系15〜25%	約7倍	約0.13兆$	−90%超
基本	衛星通信92%、AI系45〜55%	約27倍	約0.66兆$	−63%
強気	衛星通信97%、AI系75〜80%	約46倍	約1.57兆$	−13%

表の読み方を補足する。弱気シナリオは「結局Starlinkの衛星通信事業しか実を結ばず、AI系の壮大な物語はほぼ霧散する」というケースだ。このとき正当化できるPSRはわずか約7倍、時価総額は約0.13兆ドル。現状から9割以上の下落を意味する。基本シナリオ（衛星通信はほぼ確実、AI系が五分五分で当たる）でも目標PSRは約27倍、時価総額0.66兆ドルで、現状からは−63%。そして最も気前のよい強気シナリオ――AI系の物語が75〜80%の確率で現実になるという、かなり楽観的な前提――を置いてさえ、目標PSRは約46倍、時価総額1.57兆ドル、現状比−13%にとどまる。

結論は動かしようがない。最も強気な前提を置いても、現状の1.8兆ドルは正当化できない。 つまり市場は、私が「強気」と呼んだシナリオの、さらに上を既に織り込んでいる。これはオケヒを数え尽くしてなお「この曲、カウントの上限を超えて売れる前提で値段が付いてる」と言っているのに等しい。物語の力を信じる私のモデルですら、現状の価格には黄信号を出さざるを得ない。

上値余地はどこにあるか

とはいえ、「割高」と「投資不適格」はまったく別の話だ。モデルが現状価格に黄信号を出したからといって、SPCXに上値余地がないと結論するのは早計である。むしろ、現状の高PSRを将来正当化し得るシナリオが二つ、明確に存在する。どちらも「オケヒを実際の名曲に変える」プロセスだ。

PSRが収縮する二つの道

一つは売上規模の急拡大によるPSRの自然収縮だ。PSRは時価総額÷売上だから、株価が動かなくても売上が伸びれば倍率は下がる。SPCXの売上成長率は、かつての30%超から直近では15%前後（社内資料ベースで33%→15.4%への減速が示唆される）へと鈍化している。だが、Starlinkの加入者がグローバルで急増し、さらにxAIを軸としたAI事業が本格的に商用化すれば、売上の再加速は十分あり得る。仮に売上が現状の3倍（約560億ドル）に達すれば、時価総額が今のままでもPSRは30〜35倍まで収縮し、テック大手の延長線上に着地する。「曲が本当に売れれば、後から数字が物語に追いつく」というシナリオだ。

もう一つはナラティブの制度化だ。今は「夢」に分類している四つの物語軸を、組織再編という現実のかたちに落とし込めるか。たとえばxAIの完全子会社化が完了し、テスラのFSD（自動運転）、Optimus（ヒューマノイド）、そしてSPCXの衛星データがGrokという一つのAIへ統合されていく――その動きが具体的な事業として進めば、「フィジカルAIの覇権」というストーリーは、純粋オプションから「進行中のプロジェクト」へと格上げされる。ナラティブスコアの根拠が強化されれば、ビーイングモデルの理論PSRそのものが上方修正される余地が生まれる。

最大のリスクはStarshipという単一障害点

ただし、最大のリスクもまた物語の中心にある。SPCX自身が目論見書で「成長戦略はStarshipに大きく依存している」と明記している。Starshipの再使用が計画通りに進まなければ、宇宙輸送もStarlinkの次世代展開も、そしてその先のAIインフラ構想も、連鎖的に崩れる。Starshipは、この曲全体を支える単一障害点（single point of failure）なのだ。

オケヒ理論には、20年経った今だからこそ分かる重要な教訓がある。「オケヒが多いだけでは売れない。曲そのものが良くなければ、結局は意味がない」。 派手な演出を山ほど仕込んでも、肝心のメロディが破綻していれば一発屋で終わる。SPCXにとっての「メロディ」が、Starshipの実行力だ。物語の数（オケヒ）は史上最多クラス。問題は、その物語を支える技術という名の旋律が、最後まで破綻せずに鳴り切るかどうかにかかっている。

現金を用意しておく話

分析はここまでだ。最後に、実際にこの「お祭り」へ参加するための実務を、淡々と整理しておく。理屈をこねくり回したあとでも、申し込みの段になれば話はぐっと現実的になる。

日本からSPCXのIPO抽選に参加できるのは、SBI証券・楽天証券・みずほ証券の3社。締め切りはSBI証券が6月11日午前10:59、楽天証券が6月12日午前6:00。みずほ証券はやや注意が要る。ページには「ネット倶楽部で抽選参加サービスに申し込む」という見出しが出るものの、これは全銘柄共通の定型表示で、すぐ下に「外国株式銘柄については抽選参加サービスの対象外となります」と明記されている。詳細欄でも抽選参加サービスは「非対象」。SPCXは米国株なので、結局ネット倶楽部の抽選参加サービスからは申し込めず、お取引店（対面）かコールセンターでの申込になる。申込期間は6月12日とされ、仮条件は135米ドル建て（申込単位1株、手数料は購入対価のみ）。いずれにせよ申込方法と締め切りは各社の公式情報で必ず確認してほしい。

資金面で注意すべきは決済通貨だ。SBIは米ドル決済のみ、楽天は円貨決済に対応している。SBIで申し込むなら、締め切り当日の動きを逆算し、11日午後3時までにドルの買付余力を確保しておく必要がある。当日になって慌てて円をドルに替えようとして、為替の約定が間に合わず申し込めなかった――という間抜けな事態は避けたい。米ドルは前もって用意しておくのが鉄則だ。

公開価格は6月3日に1株135ドルで確定している。史上最大規模のIPOでありながら、ロードショーを経ずに固定価格を提示したのは異例だ。最低1株（約135ドル＝2万円強）から申し込めるので、参加のハードル自体は決して高くない。当選確率を少しでも上げたいなら、3社すべてに申し込むのが定石だ。抽選に外れても、上場後に市場で買う、あるいはSPCXを組み入れたETF（QQQなど）経由で間接的に持つ、という選択肢も残されている。

結局のところ、どのルートを選んでも、その本質は「物語への賭け」に行き着く。ビーイングモデルが弾き出した数字は、現状の株価がフェアバリューを明確に上回っていると警告している。しかし同じモデルは、その物語が現実になったときのポテンシャルが、他のどのテック株よりも大きいことも示している。オケヒは、史上最多クラスに鳴っている。あとは――この曲そのものが、本当に名曲なのかどうか。それだけだ。私は申し込みボタンを押した。物語の続きを、当事者として見届けたいから。

謝辞

ナラティブPSRモデル（通称ビーイングモデル）という名称を使うにあたり、1970年代から日本のポップミュージックを牽引しビーイングという独自の音楽世界を構築した長戸大幸氏、ビーイングサウンドの礎を築きB’zの「3人目のメンバー」と呼ばれた編曲家・故 明石昌夫氏、そして「負けないで」をはじめ数々の名曲を生んだ作曲家・織田哲郎氏に、深く敬意を表する。オケヒ理論はまさにアレンジ＝編曲の話であり、編曲家の明石氏（2025年5月19日に逝去、享年68）の名を挙げる意義は大きい。あの時代のサウンドがなければ、このモデルは生まれなかった。

FAQ

SPCXの正式な社名は？SpaceXとは違うのですか？

ティッカーシンボルはSPCXですが、法人の正式名称は「Space Exploration Technologies Corp.（スペース・エクスプロレーション・テクノロジーズ）」です。SpaceXはブランド名であり、正式社名には「テクノロジーズ」が含まれます。

PSR（株価売上高倍率）とは何ですか？

PSRは時価総額を年間売上高で割った指標で、「売上1円に対して市場が何円払っているか」を示します。赤字企業などPERが使えない場合に有効で、一般にPSR20倍超は割高とされます。SPCXは推定で約96〜115倍と極めて高い水準です。

SPCXのIPOはいつまでに申し込めばいいですか？

日本ではSBI証券・楽天証券・みずほ証券で申し込めます。締め切りはSBI証券が6月11日午前10:59、楽天証券が6月12日午前6:00です。SBIは米ドル決済のみのため、11日午後3時までにドルの買付余力を確保する必要があります。みずほ証券は外国株がネット抽選の対象外で、対面・コールセンターでの申込（6月12日）となります。

ナラティブPSRモデル（ビーイングモデル）とは？

財務指標ではSPCXの高PSRを説明できなかったため、ビジョンの壮大さや将来オプションの織り込み度を0〜10で採点した「ナラティブスコア」を回帰に用いる独自モデルです。PSRとの相関は+0.67と、売上成長率（+0.20）を大きく上回りました。

スペースX（SPCX）IPOは割高か――株価妥当性を「オケヒの数」で評価した話

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